原標(biāo)題財說|華潤也救不了這家唯一虧損酒企，錢都花哪了？

　　華潤也沒能扭轉(zhuǎn)金種子酒（600199.SH）的虧損。

　　今年上半年，金種子酒營收6.02億元，凈虧損0.55億元，在第一季度虧損0.13億元的基礎(chǔ)上，第二季度虧損0.42億元，虧損程度持續(xù)擴(kuò)大。在申萬白酒（801125）行業(yè)的20家酒企中，金種子酒成唯一虧損的酒企。

　　今年2月初，金種子酒公告其控股股東阜陽投資發(fā)展集團(tuán)有限公司（下稱阜陽投資）將持有的金種子集團(tuán)（金種子酒控股股東）49%的股權(quán)以非公開協(xié)議方式***給華潤（集團(tuán)）有限公司之全資附屬企業(yè)華潤戰(zhàn)略投資有限公司（下稱華潤戰(zhàn)投），金種子酒的未來由此被市場看好，股價連續(xù)5個交易日漲停。但華潤戰(zhàn)投入局后的第一次期中考試，金種子的成績顯然不合格。

　　金種子酒屬于濃香型白酒，現(xiàn)有“金種子”、“醉三秋”兩個中國馳名商標(biāo)，其品牌組合為醉三秋1507（定位區(qū)域性高端白酒）、金種子馥合香（定位次高端）、金種子年份酒（定位中檔年份酒）和種子酒柔和大師（定位中低檔大眾白酒）。

　　對于虧損，金種子稱，一是受消費(fèi)升級影響，白酒行業(yè)競爭持續(xù)加劇，市場對百元價位以上產(chǎn)品需求呈現(xiàn)增長，低端產(chǎn)品市場需求受到?jīng)_擊不斷下降，公司生產(chǎn)的酒類主要為中低端產(chǎn)品，綜合銷售毛利相對較低，同時成本持續(xù)上漲，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用較為剛性；二是由于上半年國內(nèi)疫情防控等原因，導(dǎo)致銷量下降所致。

　　這樣的解釋有些沒有說服力。

　　金種子酒的弱勢從2012年便已經(jīng)顯現(xiàn)。自2012年以來的十個財報年度中，金種子酒有八個財報年的凈利潤同比下滑，其中2019年虧損2.04億元，一舉將2015年至2018年四年凈利潤一把虧光。

　　升級是華潤入局后拋出的解題思路，但為時已晚。今年以來金種子酒謀劃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及保障低端市場份額應(yīng)對措施，推進(jìn)中高端產(chǎn)品布局，但收效甚微。上半年公司銷售費(fèi)用1.36億元，同比增長9.99%，依舊無法解決虧損問題。

　　事實(shí)上，金種子酒布局中高端的時間窗口已過。自安徽頭部酒企古井貢酒（000596.SZ）采用年份原漿系列酒推進(jìn)市場的寬度并大獲成功以來，省內(nèi)諸多酒企紛紛效仿，甚至連明光酒業(yè)（安徽低端酒企代表）也推出了中高端產(chǎn)品明綠液。在低端酒進(jìn)入中高端酒的升級之路上，競爭激烈，紅利期已過。

　　在早已穩(wěn)定的市場中，金種子酒還在走產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級的研發(fā)、形象推廣培育的老路，自然效果甚微。

　　不但百元酒市場攻不上去，大眾酒市場這一基本盤金種子酒也沒能守住。在大眾酒市場，公司不僅要面對省內(nèi)另外三家上市酒企古井貢酒、口子窖（603589.SH）和迎駕貢酒（603198.SH），還有明光酒、高爐家酒、宣酒、文王貢酒、皖酒等一大批區(qū)域品牌，省內(nèi)競爭激烈。此外，以山西汾酒（600809.SH）大單品玻汾為代表的光瓶酒（售價在45元左右，2021年銷售額超百億）近年來備受消費(fèi)者認(rèn)可，金種子酒在低端酒市場也逐漸失守。

　　華潤集團(tuán)被視為是金種子酒的白衣騎士。

　　在大消費(fèi)領(lǐng)域，華潤集團(tuán)一直具有強(qiáng)大競爭力。公司旗下?lián)碛醒┗ㄆ【啤⑩鶎毜戎M(fèi)品，此外以華潤萬家為核心的商超業(yè)務(wù)，在收購之初也被認(rèn)為將給金種子帶來一定的銷售流量。根據(jù)官網(wǎng)顯示，華潤萬家自營門店已超過3240家，覆蓋113個地級市。

　　雖然華潤能給予金種子酒一定的陳列展示流量，但其給不了對于酒企來說尤為重要的經(jīng)銷商體系。渠道為王，各酒企旗下核心經(jīng)銷商是重要競爭力。截至今年6月底，金種子酒經(jīng)銷商數(shù)量為406家，相較2021年底的426家減少4.69%，相較去年同期的448家減少9.38%。

　　和經(jīng)銷商相比，金種子酒處于弱勢地位，這在酒企中并不常見。一般來說，白酒企業(yè)的經(jīng)銷商較為弱勢，因此行業(yè)普遍采取先款后貨銷售模式，而金種子酒則采***款現(xiàn)貨及賒銷的銷售政策，甚至對常年合作的經(jīng)銷商會給予一定賒銷額度及賒銷期，一般為1至6個月。這直接導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)48.34天，位居整個申萬白酒行業(yè)的“第一”。

　　業(yè)務(wù)持續(xù)低迷并沒有影響金種子酒的管理費(fèi)用，特別是職工薪酬待遇。對于虧損，公司也提到是管理費(fèi)用導(dǎo)致，但明確表示該費(fèi)用“剛性”。今年上半年公司管理費(fèi)用高達(dá)6032萬元，其中工資及附加高達(dá)3249萬元，占整個管理費(fèi)用比例的53.86%，比銷售費(fèi)用中職工工資還高8.66%。作為對比，同期另一家近年來業(yè)績增長迅速的安徽酒企迎駕貢酒職工薪酬（管理費(fèi)用）為4143萬元，銷售費(fèi)用中的職工薪酬為9439萬元。

　　體量是迎駕貢酒的23.79%，工資（管理費(fèi)用）卻是其78%，這恐怕才是金種子酒持續(xù)虧損的重要原因。

　　更令人擔(dān)心的是，金種子酒已經(jīng)出現(xiàn)滯銷情況。以2021年為例，公司設(shè)計產(chǎn)能為4萬千升，而實(shí)際產(chǎn)能僅為0.92萬千升，產(chǎn)能利用率僅為23%。

　　面對金種子酒的種種問題，公司重要股東已經(jīng)坐不住了。

　　今年5月公司公告新華基金旗下兩只資管產(chǎn)品新華基金——金種子1號資產(chǎn)管理計劃（下稱金種子1號）和新華基金——金種子2號資產(chǎn)管理計劃（下稱金種子2號）擬合計減持公司6%股份，占其持有公司股份總數(shù)的76.89%，其中金種子1號擬減持3.31%，金種子2號減持2.69%。值得一提的是，兩支基金合計持有公司7.8%的股份，位列第二和第四大股東，對應(yīng)股份4月6日才解除限售并上市流通。

　　最重要的股權(quán)投資者一解禁便選擇離場，市場對于金種子酒的態(tài)度可想而知。

　　根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會理事長宋書玉介紹，上半年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)釀酒總產(chǎn)量為375.09萬千升，同比增長0.42%；累計完成產(chǎn)品銷售收入3436.57億元，同比增長16.51%，累計實(shí)現(xiàn)利潤總額1366.7億元，同比增長34.64%。可以看到，在消耗量保持平穩(wěn)、盈利能力高速提升的背景下，金種子酒并沒有抓住機(jī)會。

　　偏安一隅的金種子酒早已失去了并驅(qū)爭先心態(tài)，這恐怕是華潤也無法帶來的。