中金發(fā)布研究報告稱，維持中國利郎（01234）“跑贏行業(yè)”評級，但下調(diào)2022/23年盈利預(yù)測11%/13%至6.14/7.27億元，因當(dāng)前估值水平以及未來業(yè)績恢復(fù)彈性預(yù)期，目標(biāo)價4.85港元，較當(dāng)前股價有26%的上行空間。公司1H22實現(xiàn)營收13.98億元（同比+3.2%），對應(yīng)歸母凈利潤為2.57億元（同比-5.3%），顯現(xiàn)出一定的經(jīng)營韌性，同時渠道調(diào)整、存貨管理方面均取得一定成效，但短期疫情影響使盈利承壓，業(yè)績表現(xiàn)略低于該行預(yù)期。

　　報告中稱，公司2021年部分主品牌由分銷轉(zhuǎn)換為代銷模式，營收延遲至1H22確認(rèn)、毛利率相對主品牌更低的輕商務(wù)系列占比有所提升，同時1H22服裝原材料價格波動上行，總毛利率同減0.8ppt至48.7%。此外，總部啟用后折舊及裝修裝潢費(fèi)用攤銷增加，使1H22管理費(fèi)用增長至0.85億元，多重短期不利因素影響下，凈利率同比小幅下滑1.6ppt至18.5%，整體仍保持相對穩(wěn)定。

　　該行表示，截至1H22利郎品牌國內(nèi)零售門店總數(shù)為2627家，較2022年初凈減少106家；公司積極調(diào)整關(guān)停部分地區(qū)低效店鋪，提升渠道運(yùn)營效率。公司2022年計劃凈開門店100家左右，較年初預(yù)期（50-150家門店）變化不大，該行認(rèn)為其未來渠道端會堅持穩(wěn)健務(wù)實的開店策略，重點(diǎn)發(fā)力核心商圈購物中心門店，穩(wěn)固完善原有高線城市下沉市場渠道格局。

　　此外，得益于1H22通過年節(jié)促銷、興趣電商平臺直播帶貨等不同方式積極消化過季存貨，中國利郎同期存貨同減7.6%至8.26億元。伴隨著主系列代銷渠道占比逐步擴(kuò)充、快反訂貨占比提升，經(jīng)銷商備貨彈性增強(qiáng)、短期大量備貨需求減少。