最新出爐的7月人民幣貸款和社會融資規(guī)模增長不及預(yù)期，同時“M2-社融”剪刀差進一步擴大，引發(fā)了市場對下一階段流動性、貨幣政策走向的進一步關(guān)注。
中國人民銀行8月12日發(fā)布的7月金融數(shù)據(jù)顯示，新增人民幣貸款6790億元，同比少增4042億元；社會融資規(guī)模增量7561億元，同比少增3191億元；M2同比增12%。
信貸沖量透支+實體融資需求并未有效改善
相比6月創(chuàng)下歷史同期新高，7月新增人民幣貸款規(guī)模創(chuàng)下2017年以來同期新低，從結(jié)構(gòu)上看，更多依靠票據(jù)融資“沖量”。
“我們理解信貸偏低的原因之一是6月信貸沖量的‘透支’。今年在穩(wěn)增長環(huán)境下銀行信貸沖量的特征較往年更明顯，信貸波動更大，信貸的傳統(tǒng)大月會更‘強’，小月會更‘弱’。銀行在3月與6月發(fā)放大量期限較短的企業(yè)貸款沖量，使3月與6月的企業(yè)短貸顯著高于季節(jié)性水平；4月和7月這些貸款到期，使4月和7月企業(yè)短貸顯著低于季節(jié)性水平。”廣發(fā)證券指出。
中金公司則認(rèn)為，除可能受6月信貸沖量透支影響，7月新增信貸重新走弱原因中更為重要的一點則是在于實體融資需求并未得到有效改善。
“地產(chǎn)風(fēng)險尚未出清、就業(yè)和收入不確定性擾動仍在背景下，居民購房信心和意愿偏弱，進而居民中長期貸款需求始終未見起色，同時疫情反復(fù)也對消費端形成擾動。而企業(yè)方面，盡管財政和貨幣政策發(fā)力靠前，但目前更多是資金到位的前置，實體投資意愿和對潛在經(jīng)濟增長的信心恢復(fù)不甚明顯，進而政策資金到位對后續(xù)融資需求續(xù)接的帶動效果也并不理想，信貸總量和結(jié)構(gòu)也延續(xù)了此前階段性向好后再度走弱的趨勢。”中金公司指出。
“往前看社融增長面臨多重壓力”
除表內(nèi)貸款，企業(yè)債融資偏弱以及表外票據(jù)縮量也對7月社融造成一定拖累。
平安證券認(rèn)為，7月企業(yè)債凈融資規(guī)模僅734億元，同比少增2357億元，一方面，地方***隱性債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)，7月城投債凈融資規(guī)模同比減少超過1000億元；另一方面，受疫情影響嚴(yán)重的交通運輸倉儲和郵政業(yè)、批發(fā)零售、住宿餐飲、文體娛樂四個行業(yè)，7月信用債凈融資規(guī)模合計同比減少超700億元。此外，7月表內(nèi)票據(jù)達歷史同期高點，結(jié)合國股票據(jù)貼現(xiàn)利率7月末再度接近零利率的現(xiàn)象，表內(nèi)票據(jù)“沖量”很可能再度擠壓了表外票據(jù)的投放規(guī)模。
7月社融存量增速（10.7%）也出現(xiàn)回落。
華泰證券認(rèn)為，往前看，社融增長面臨多重壓力，一是地產(chǎn)風(fēng)波進一步演繹，“負(fù)循環(huán)”勢必繼續(xù)降低居民和金融機構(gòu)的風(fēng)險偏好。映射到社融增長，居民貸款、信托貸款、企業(yè)中長期貸款、及信用債融資等多個社融分項均面臨下行壓力。據(jù)其測算，今年下半年居民房貸可能直接拖累社融同比增長0.6-1.0個百分點，而（狹義和廣義的）地產(chǎn)信托和地產(chǎn)信用債發(fā)行或?qū)⑼侠凵缛谕仍鲩L0.1-0.2個百分點。目前保交樓政策固然有助于“保民生底線”，但可能難以令地產(chǎn)市場恢復(fù)秩序和活力、亦難以逆轉(zhuǎn)地產(chǎn)市場預(yù)期；二是***債發(fā)行可能進一步拖累3-4季度社融增長0.5個百分點；三是外需面臨“逆風(fēng)”，可能壓制企業(yè)端融資需求。
“M2-社融”剪刀差進一步擴大
除了信貸和社融的走低，市場關(guān)注的另一個焦點在于隨著M2同比增速走高，“M2-社融”剪刀差的進一步擴大至1.3%，較6月大幅提高0.7個百分點。
“M2持續(xù)增長，背后的原因主要是貨幣環(huán)境寬松、財政投放加速，同時在權(quán)益市場震蕩加劇、消費和投資空間不足的背景下，實體的儲蓄意愿邊際增強。”中信證券指出，7月“M2-社融”剪刀差進一步擴大的趨勢反映短期內(nèi)“資產(chǎn)荒”問題或仍存，銀行間市場淤積的流動性很難傳導(dǎo)至實體。
平安證券則認(rèn)為，M2和社融二者的增速差擴大，反映出實體經(jīng)濟融資需求的邊際變化明顯慢于貨幣供應(yīng)的速度。正因此，7月短端流動性寬松態(tài)勢延續(xù)，金融市場資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象較為嚴(yán)重。
下階段整體以抓好政策措施落實為主
隨著不及預(yù)期的7月金融數(shù)據(jù)出爐，機構(gòu)傾向于認(rèn)為，貨幣政策尚不具備緊的可能性，整體以抓好政策措施落實為主。
“從金融數(shù)據(jù)可以看出，當(dāng)前我國經(jīng)濟回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，下階段應(yīng)繼續(xù)落實好各項穩(wěn)增長措施，特別是要加強財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)等政策的協(xié)調(diào)配合，穩(wěn)外需、擴內(nèi)需，促消費、擴投資，支持信貸有效需求回升。”中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示。
中金公司則指出，二季度貨幣政策執(zhí)行報告雖表達了對通脹的關(guān)注，但當(dāng)前通脹更多是結(jié)構(gòu)性的，隨著PPI同比持續(xù)下行，核心商品價格趨于回落，而服務(wù)價格則持續(xù)偏弱，核心通脹仍處于相對低位，當(dāng)前貨幣政策焦點仍在穩(wěn)增長和穩(wěn)就業(yè)，短期結(jié)構(gòu)性通脹不會對貨幣政策形成明顯約束。“
“后續(xù)政策既需要改善實體預(yù)期、提振融資需求，還需要打擊資金空轉(zhuǎn)、防止脫實向虛。”中信證券則預(yù)計，下一階段整體以抓好政策措施落實為主，堅持不搞“大水漫灌”，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有進有退，政策性金融工具精準(zhǔn)支持。本次公布的金融數(shù)據(jù)短期內(nèi)可能會引發(fā)市場對于經(jīng)濟恢復(fù)節(jié)奏的擔(dān)憂，但是從中長期來看，仍需觀察政策發(fā)力的角度和效果，把握寬信用穩(wěn)增長進程的節(jié)奏對債市利率的影響。
華泰證券則指出，經(jīng)濟處于弱修復(fù)階段，而7月PMI和社融都預(yù)示了需要謹(jǐn)防增速不及預(yù)期的可能，貨幣政策尚不具備緊的可能性，資金面未來大概率緩步收斂不收緊，5年期LPR有調(diào)降的必要性和空間。后續(xù)關(guān)注政策性金融、用好地方債限額帶來的供給壓力。
