作者：興業研究信用評價委員會

行業：電氣設備區域：河南

許繼集團有限公司（簡稱“許繼”或“公司”）成立于1996年，注冊地為河南省許昌市，第一大股東為國家電網公司。公司主營業務包括智能變配電業務、特高壓直流輸電業務、智能用電業務、新能源并網及發電業務等，客戶主要為國網公司、南網公司及五大發電集團等。2018年公司實現營收96.9億元，同比減少20.6%；歸母凈利潤-2.1億元，營收利潤同時下滑主要系國網在特高壓等項目的投資空窗期，且原材料價格大幅上漲侵蝕利潤等影響。

特高壓新周期來臨：目前國家能源局印發《關于加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知》，加快推進白鶴灘至江蘇、白鶴灘至浙江特高壓直流等9項重點輸變電工程建設，包括12條特高壓工程，合計輸電能力5700萬千瓦，將于18/19兩年給予審核，而2020年和2021年將迎來確收收入期，特高壓新周期將明顯帶動公司收入提升。

電網投資維持穩定：根據國家電網《2018社會責任報告》，2019年計劃電網投資5126億元，同比增速達5%，電網投資有望進入以電網數字化、智能化為代表的新一輪投資復蘇周期。目前國內經濟增速放緩壓力較大，而電網投資具備一定的“逆周期”調節作用，國網公司等主體對電網投資建設力度有望加大，2018年全國電網投資額增速由負轉正已現拐點：完成投資額5373億元，增速值為1.1%，2019年及以后更有望重回較高增速趨勢。

資產規模穩定，盈利能力短期承壓：公司總資產近年來維持在200億元左右，資產負債率維持在60%至63%之間波動，總體表現平穩。公司近年來流動資產占總資產比重在70%以上，但應收賬款比例較高，對資金形成一定的占用。過去行業處于低谷導致競爭加劇，疊加原材料上漲侵蝕利潤，導致盈利能力有所下滑，短期壓力猶存。但隨著電網投資的維穩及特高壓建設的新周期到來，未來盈利將有明顯改善。

風險提示：1、電網建設投資或不及預期的風險；2、原材料價格大幅上漲的風險。

綜合考慮公司經營、財務狀況以及未來信用趨勢，我們對許繼集團有限公司進行了主體評分（評分結果暫不披露）。

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